金融市场正在刮起变革之风。自2009年以来，我们见证了对全球金融资产如此有利的条件的转变。经过多年的利率下降和中央银行的刺激，情况突然发生了变化。流动性水龙头正在关闭，资金将变得更加昂贵。更糟糕的是，通货膨胀和地缘政治紧张局势又回来了。
7月15日下午，IfFP财富管理专业培训中心特别邀请具有二十多年财富管理经验的Costantino Lanni 兰尼老师，为大家带来【全球视野下的资产回报评估与计算】国际连线研讨会讲座。本次研讨会将为大家提供有关资产类别回报的历史观点，以及有关通货膨胀和加息周期中潜在资产回报的新证据。让所有线上参与者能够透视当前的经济形势，为他们的投资策略得出结论。
讲座由身在瑞士的IfFP瑞伯职业技能培训（上海）有限公司联合创始人、首席执行官钟科女士主持开场。IfFP财富管理专业培训中心学术总负责人、瑞士金融理财规划商学院前院长Felix Horlacher发表欢迎致辞。
IfFP财富管理专业培训中心学术总负责人
Felix Horlacher
Felix院长首先欢迎大家的到来，表示在财富管理领域，有一些财富管理顾问不愿做计算、也回避具体的计算回报问题，然而这些是为客户提供建议的核心能力，只有掌握计算回报能力，这样在接受咨询时才不会犯错。而理财中对数字的处理有2种：回报如何正确计算，风险如何计算。
其次，关于回报与计算能力，还需要了解相关历史知识，譬如能够正确解释过去20年股市情况，并从中得出未来可以有哪些建议、结论，又有哪些问题现在无法明确得出结论。而IfFP财富管理专业培训中心正是希望为这些盲区照亮一些方向，因此特别邀请科斯坦蒂诺•兰尼老师（以下简称兰尼老师）一起推出本次研讨会。
兰尼老师在瑞士和美国（纽约国际银行家学校）完成学业后，于 1996 年成为瑞士一家资产管理公司 Brunner Lanni & Partners（现为 Reuss Capital Inc.）的创始合伙人。近 20 年来，他一直担任管理合伙人，并为私人客户提供财富管理、资产配置和投资组合管理方面积累了丰富经验。兰尼老师拥有多年在大学授课的丰富经验。他也是 IfFP瑞士金融理财规划商学院聘任的讲师，同时，他也担任CFA和FRM备考课程的国际授课讲师。从2014年起，他开始担任苏黎世应用科技大学（HWZ）金融研究中心的执行主任。
01
MSCI指数能代表全球指数吗？
兰尼老师和大家分享了MSCI指数的构成和特征。MSCI指数其实并不是真正意义上的全球指数，因为现在里面有60%是美股指数，而其中又以美国科技股为主。同时MSCI的权重也不是固定不变的，是随着时间一直变化的，在1899年是英国指数占比最大；日本也曾经一度占一半以上，而现在只有6%左右；美国曾经占比很少，但现在却成了最大的参与者并占据主导地位。
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02
债券真是抗通胀最佳选择吗
兰尼老师通过历史数据让大家了解到，长期来看债券收益可以达到5%左右，经过时间检验确实是相对稳定的投资产品，很少有亏损的情况。但我们要考虑到它可能会被通胀侵蚀，其真实收益有可能是负数。因为真实回报=名义回报-通胀，因此如果是长期投资者，投资债券并不是安全选择。更好的投资选项是股票，尽管短期内股票的风险比较高，也有亏损情况，短期波动性大，但考虑到平均收益大概在7%左右，长期来看股票比债券有更好的回报率，因此股票是更好的抗通胀工具。
但债券也不是完全不可以配置，根据实际目标，建议投一些优质债券，如中国、美国、瑞士等政府债券，投资者选择它们更多是为了免于受市场环境影响。
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03
何为最佳投资期限
这个问题其实要分成投资期限的长期和短期来看。老师通过举例1970-2021年期间的全球收益来看，将投资期限分成5年、10年不同时间段。从上图中可以看到，在5年内有三个低点，很有可能会将这5年的收益全部亏掉，因为里面有些年份的收益有可能是负数，而且不止一次低位。而拉长到10年来看只有一个最低点，相对5年是个比较安全的周期，因此建议投资股票最好是拉长到10年以上。
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04
什么时候是否最佳投资时期？
现在是否是投资的好时期？这是很多人最喜欢问的问题。他们也通常会说早在几年前投资就好，似乎最好的投资时间总是被错过。但兰尼老师特别指出，其实投资的时机并不重要，重要是开始的时间、以及持续多久。虽然有些年份看起来是好时机，但长期来看价值还是会有回归（参考下图）。因此，即使大家在收益最低的那一年进入市场，但如果你将投资期限拉长到10年、20年，每年依然可以有6%-7%的收益率。因此，投资的时机不重要，重要是持续足够长的时间。
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05
重视公司分红
投资回报由2部分组成：一部分是资本利得，如股价上涨带来的收益，相反则为资本损失；另一部分是分红，即从公司收益中分得一部分回报。
参考下图，从1940年开始看，其中资本利得大部分是正数，但波动非常大；分红则相对稳定。长期来看，股票投资收益中有40%-50%来自分红。这是非常稳定且重要的比例。兰尼老师特别强调，如果要达到所期待的目标回报，建议一定要把分红再投到股票市场中，而不是拿去消费掉，否则长期投资的话会损失大部分收益。
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兰尼老师同时提醒大家，在比较市场上各种指数时，也谨记一定得是同类型指数的比较。譬如道琼斯指数就没有纳入分红，而有的指数是有纳入分红的，这会造成每年大约有2%-3%的收益差距。虽然这两三个点看起来不是很多，但因为复利的缘故，长期来看它所产生的差距是十分巨大的。
06
通胀展望和对资产组合的影响
最后，就最近全球非常关注的高通胀问题，兰尼老师做了简单分析。通胀变化率通常是和前一年相比得出的数字，今年通胀高是因为去年受疫情影响整体通胀比较低。在各国家进行经济重启后，物价开始提升。通胀有三个推动力：劳动力，能源（原材料）和运输成本。通胀是来自商品和价格之间的不平衡，太多钱追逐太少的商品，导致供需不平衡。因此通胀可能来自需求端或供给端，也可能来自两端。比如欧洲很多经济体为了帮助疫情恢复进行很多经济刺激计划；美国为了解决疫情对劳动力市场的影响推出5万亿美元的刺激计划；央行为了刺激市场向市场释放大量流动性……因此，利率达到最低水平，借贷非常旺盛，市场充斥大量的钱和投资机会，而货物和投资机会是有限的，因此通胀巨大上升。
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07
互动问答
Q：企业价值评估，被评估企业为非上市公司，采用资产基础法评估，是否需要考虑流动性的影响?
A：交易过程中的流动性对资产价格的影响，流动性是非常重要的考虑因素，如果是非上市公司，它的流动性通常是不够的，要由私募或并购进行收购，其估值通常会低于市场20%左右。公司内部的现金流就像氧气一样，失去流动性公司就会垮掉。因此在利率上升的情况下要认真考虑公司流动性。
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Q：有限责任公司变更为股份有限公司的评估对象是资产及负债还是股东全部权益价值？
A：公司估值过程中，最要关注的是公司股价和内部价值。仅评估资产价格的话会出现一些问题，有些公司市值高，但资产负债表并没有反应出来它们的真实资产，如医药公司的产品、专利等，这些很难在资产负债表上显示，因此关注股价比资产更重要。
互动问答
Q：既然债券的长期投资收益没有更好的价值，为什么目前中国私人银行的投资顾问给客户做投资计划时都要安排20%到30%的债券投资计划？
A：这是个非常好的问题。在瑞士往往是30%放在债券中，甚至退休金比例会更高。我前面只是说了债券的缺点，但它也有很多优点，是个多样化的投资工具。当市场下行时，债券是避风港的保护工具，能保持整个投资组合的稳定性。另外不是所有投资期限都是二十年，短期来说，债券在需要资金时也是比较好的投资选项。
直播平台互动
08
活动的最后，IfFP瑞伯职业技能培训（上海）有限公司联合创始人、首席执行官钟科女士代表公司向老师和参会学员表示谢意。同时预告本场讲座其实只是第一场，完整的主题一共是三场。今天主要是关于投资回报与计算，接下来8月12日会重点关注于风险，因为风险与回报是一体两面的问题。在8月26日第三次讲座中会重点讲关于投资时间的问题，因为对投资人来说时间是最好的朋友，时间能够验证、带来真正的回报。在公司视频号、小鹅通有每次讲座的回放视频，大家可以随时线上学习。中心最近也在邀请很多瑞士和中国的专家老师，继续和大家分享财富管理和企业经营过程中遇到的种种问题，欢迎大家关注或咨询我们的课程顾问。
活动预告
2022年7月27日，IfFP财富管理专业培训中心将邀请瑞士专家讲师弗兰茨·欧德马为大家带来【通过 ESG 视角进行投资和选股】，感兴趣请直接报名。
接下来我们还将推出更多精彩讲座、课程学习，欢迎咨询我们的课程顾问。